BMO rastie aj po odpise, no spätný odkup musí prežiť slabší scenár

BMO zlepšil prevádzku naprieč bankou, no výsledok zaťažil odpis

Bank of Montreal zverejnil výsledky za tretí štvrťrok a prekonal očakávania analytikov. Upravený čistý zisk dosiahol 2,85 miliardy dolárov, čo predstavuje medziročný rast o 19 %. Upravený zisk na akciu bol 3,96 dolára. Trh čakal približne 3,76 dolára.

Na úrovni vykázaného čistého zisku však obraz vyzerá slabšie. Banka zarobila 1,75 miliardy dolárov, kým v rovnakom období pred rokom to bolo 2,33 miliardy dolárov. Rozdiel spôsobila najmä jednorazová položka spojená s predajom dopravného financovania. Odpis po zdanení dosiahol 962 miliónov dolárov.

Tu je prvá výhrada k interpretácii. Upravený výsledok odstraňuje vplyv jednorazových položiek, ale taká úprava nie je to isté ako peniaze, ktoré firma skutočne zarobila po všetkých nákladoch. Financial Post uvádza, že pokles vykázaného výsledku súvisel najmä s poplatkom za predaj dopravného podnikania. Pre investora je preto relevantné porovnať obe čísla, nie vybrať iba to, ktoré vyzerá lepšie v titulku.

BMO zároveň vykázala rast vo všetkých hlavných segmentoch. Kanadské osobné a komerčné bankovníctvo zvýšilo upravený zisk o 15 % na 983 miliónov dolárov. Americké bankovníctvo vzrástlo o 11 % na 925 miliónov dolárov. Správa majetku pridala 22 % a dosiahla 480 miliónov dolárov. Kapitálové trhy boli ešte silnejšie, s rastom o 45 % na 649 miliónov dolárov.

Generálny riaditeľ Darryl White uviedol, že všetky obchodné segmenty dosiahli rekordný zisk pred tvorbou opravných položiek a pred zdanením. Tento ukazovateľ však stále nehovorí celý príbeh o úverových stratách. Vo výsledkoch preto skontrolujte aj kvalitu úverového portfólia, vývoj opravných položiek a citlivosť na ekonomické ochladenie v Kanade a Spojených štátoch.

BMO oznámila aj dividendu 1,71 dolára na kmeňovú akciu, nezmenenú oproti predchádzajúcemu štvrťroku. Okrem toho plánuje odkúpiť 25 miliónov vlastných akcií. Samotné oznámenie však nie je dôkazom, že odkup bude dlhodobo rozumným použitím kapitálu. Záleží na cene akcie, kapitálovej rezerve a na tom, či sa dnešné prevádzkové zlepšenie udrží.

Čo si z toho zobrať? Pri hodnotení banky oddeľte prevádzkový výkon od jednorazového účtovného zásahu a od plánu na návrat kapitálu. Pre bežnú stredoeurópsku firmu je to rovnaká disciplína pri každej akvizícii alebo predaji aktív, upravený zisk nesmie zakryť hotovostný účet.

Čínske biotechnológie čelia prísnejším licenčným rozpočtom

Čínske biotechnologické firmy si v posledných rokoch vybudovali významný zdroj financovania cez out-licensing deals (licenčné dohody, pri ktorých firma poskytne práva na liek zahraničnému partnerovi). Podľa South China Morning Post tieto dohody predbehli IPO a pred-IPO financovanie ako hlavná cesta k peniazom pre firmy, ktoré potrebujú financovať výskum, klinické skúšky a registráciu liekov.

Objem cezhraničných dohôd o inovatívnych liekoch dosiahol v prvom polroku 110 miliárd dolárov. Uzatvorilo sa 81 dohôd, približne 80 % celoročného počtu z minulého roka. Súčasne však veľké farmaceutické spoločnosti naznačujú, že budú pri nových licenciách selektívnejšie a rozpočty môžu sprísniť.

To vytvára nepríjemný paradox. Čínske aktíva môžu byť pre globálnych kupujúcich cenovo atraktívne, no firma, ktorá postavila svoj plán na jedinom veľkom licenčnom obchode, nemá stabilný biznis. Navyše IPO trh neposkytol porovnateľný objem kapitálu. Hongkonské zdravotnícke a farmaceutické firmy získali v prvom polroku 1,8 miliardy dolárov, zatiaľ čo šesť podobných spoločností na pevninskej Číne vyzbieralo 2,12 miliardy jüanov.

Čísla o licenčných dohodách navyše opisujú objem oznámených transakcií, nie nevyhnutne peniaze, ktoré už dorazili na účty biotechnologických firiem. Časť kontraktov môže obsahovať podmienené platby za vývoj, registráciu alebo predaj lieku. Preto nejde o rovnakú kategóriu ako okamžité tržby.

Čo si z toho zobrať? Ak tržby alebo financovanie závisia od jedného partnera, pripravte scenár, v ktorom sa licenčný rozpočet zníži. Pre slovenskú a českú firmu to platí pri veľkom distribútorovi, technologickom partnerovi aj pri jedinom exportnom trhu.

Európske horúčavy sa môžu premeniť na poistné riziko

Poisťovne v Európe čelia riziku, ktoré sa neobjavuje iba v poistkách na majetok. Ratingová agentúra S&P upozornila, že horúčavy môžu zvýšiť počet úmrtí, hospitalizácií a nárokov v životnom a zdravotnom poistení. Zároveň rastie tlak na zaisťovne, ktoré preberajú časť rizika od poisťovní.

Európska populácia starne. Podiel ľudí vo veku 65 rokov a viac vzrástol v Európskej únii medzi rokmi 2004 a 2024 zo 16,4 % na 21,6 %. Pri ľuďoch nad 80 rokov sa podiel zvýšil z 3,8 % na 6,1 %. Starší ľudia znášajú tepelný stres horšie a vysoké teploty zhoršujú už existujúce zdravotné problémy.

S&P uvádza, že z 10 650 nadúmrtí počas horúčav medzi 22. a 28. júnom pripadalo približne 9 000 na ľudí nad 65 rokov. Agentúra však zároveň hovorí o strednodobom a dlhodobom riziku. Zatiaľ nejde o zmenu ratingov poisťovní ani o presný odhad budúcich strát. Korelácia medzi horúčavou a úmrtnosťou sama osebe nehovorí, akú časť nákladov napokon ponesie konkrétna poisťovňa.

Dôsledok pre zákazníkov je pravdepodobnejší než okamžitý kolaps sektora. Ak sa riziko premietne do nových cien a podmienok, poistné môže rásť a niektoré krytia budú mať viac výluk. Slovensko aj Česko sú súčasťou rovnakého európskeho klimatického trendu, hoci konkrétny dopad závisí od portfólia poisťovne a miestnej expozície.

Čo si z toho zobrať? Pri firemnom poistení si skontrolujte limity, výluky a spôsob oceňovania škôd pri horúčavách, suchu a požiaroch ešte pred obnovou zmluvy. Riziko, ktoré poisťovňa dnes nezdražila, nemusí zostať lacné pri ďalšom výročí.

Čo ešte stojí za prečítanie?

• India prilákala za 11 týždňov prílev 73 miliárd dolárov, pričom významnú časť tvorili devízové vklady Indov žijúcich v zahraničí, informuje CNBC.
• Lego zvýšilo tržby v prvom polroku o viac než pätinu a rast podporili aj kolekcie k majstrovstvám sveta vo futbale, Formule 1 a Star Wars, píše The Guardian.
• Bitcoin prvýkrát od mája prekročil 80 000 dolárov a za týždeň stúpol o viac než 20 %, uvádza The Wall Street Journal.
• Majiteľ platformy OnlyFans dostal pred smrťou dividendy presahujúce 700 miliónov dolárov, zatiaľ čo platforma eviduje približne päť miliónov účtov tvorcov, informuje Financial Times.
• Bruselský startup MAASH získal 12,15 milióna eur na rozšírenie priemyselnej výroby mykoproteínu, píše EU-Startups.

Čo si o tom myslím a čo z toho plynie pre firmy

Názor

Pri výsledkoch BMO vidím presne ten typ príbehu, pri ktorom sa oplatí spomaliť. Upravený zisk rastie naprieč segmentmi, banka prekonáva očakávania a vedenie hovorí o spätnom odkúpení akcií. Na prvý pohľad je to zdravý rast. Lenže vykázaný zisk klesol a banka zároveň odpísala takmer miliardu dolárov po zdanení pri predaji aktív. Neznamená to, že výsledky sú zlé. Znamená to, že investor musí rozlíšiť opakujúcu sa výkonnosť od rozhodnutia, ktoré už raz stálo peniaze.

Spätný odkup považujem za dobrý nástroj iba vtedy, keď má banka viac kapitálu, než vie rozumne investovať do rastu, a keď nekupuje vlastné akcie za každú cenu. Oznámenie odkupu preto nevnímam ako odmenu za dobrý štvrťrok. Je to rozhodnutie, ktoré treba testovať proti slabšiemu scenáru, vyšším úverovým stratám a drahšiemu kapitálu. Banka, ktorá zvyšuje návrat kapitálu krátko po odpise, môže pôsobiť sebavedomo. Môže tiež iba presúvať pozornosť od nepríjemnej otázky, prečo sa predávané aktíva stali menej hodnotnými.

Čísla z BMO sú pritom užitočné práve preto, že obsahujú oba príbehy naraz. Prevádzka sa zlepšila v každom hlavnom segmente, ale rozhodnutie predať dopravné podnikanie ukázalo, že minulá hodnota aktív sa nemusí zhodovať s hodnotou, ktorú je možné dnes realizovať. Upravený ukazovateľ môže pomôcť pri porovnaní období. Nemal by však slúžiť ako povolenie ignorovať strategickú chybu alebo slabší výnos z kapitálu.

Dôsledok pre slovenskú a českú firmu

Pre firmu na Slovensku alebo v Česku z toho neplynie rada kupovať vlastné akcie. Plynie z toho spôsob, ako sa pozerať na vlastné výsledky. Vedenie by malo mať vedľa reportovaného zisku aj jednoduchý most medzi účtovným výsledkom, jednorazovými položkami a hotovosťou. Bez neho sa ľahko stane, že firma vyzerá výkonnejšie iba preto, že si odmyslela náklad, ktorý bol síce jednorazový, ale skutočný.

Týka sa to najmä spoločností, ktoré predávajú časť podnikania, odpisujú akvizíciu alebo menia financovanie. Finančný riaditeľ by mal pri každej takejto udalosti pripraviť tri pohľady. Prvý ukáže výsledok podľa účtovných pravidiel. Druhý odstráni jednorazový vplyv. Tretí ukáže hotovosť po investíciách, splátkach a daniach. Až tretí pohľad odpovie, koľko peňazí zostáva na dividendy, odkup, nábor alebo nový produkt.

Rovnaká logika platí pri licenčných príjmoch čínskych biotechnologických firiem. Jednorazová zmluva môže zachrániť výsledok za rok, ale nevytvorí opakovateľný predajný proces. Ak slovenská alebo česká firma dostane veľkú zákazku od jedného partnera, nemala by podľa nej automaticky zvyšovať fixné náklady. Najprv si vypočítajte, čo sa stane, keď ďalšia objednávka príde o 30 % neskôr alebo nepríde vôbec.

Tento test by mal robiť obchodný riaditeľ spolu s finančným riaditeľom, nie iba účtovníctvo po uzávierke. Do rozpočtu treba oddeliť príjem, ktorý sa opakuje mesačne, od príjmu podmieneného ďalšou fázou projektu alebo rozhodnutím partnera. Pri väčšom kontrakte si nastavte minimálnu hotovostnú rezervu a pravidlo, koľko nových ľudí môžete prijať pred potvrdením ďalšej platby. V horizonte jedného štvrťroka to znižuje riziko, že jednorazový úspech vytvorí trvalé náklady.

Horúčavy pridávajú tretiu vrstvu. Riziko nemusí byť iba v škode na budove. Môže byť v absencii zamestnancov, výpadku výroby, prerušení dodávok a v poistnej zmluve, ktorá takýto sled udalostí nepokrýva. Majiteľ firmy by mal pri najbližšej obnove poistenia požiadať o konkrétny výklad limitov pri prerušení prevádzky a extrémnom počasí. Nie je to rovnaké pre každý odbor. Výrobný podnik, sklad a kancelárska firma majú odlišnú expozíciu, ale všetky potrebujú poznať svoje najdrahšie tri dni výpadku.

V tejto veci nevidím zásadný rozdiel medzi slovenskou a českou firmou. Obe riešia európsky poistný trh, starnutie populácie a počasie, ktoré môže zasiahnuť viac prevádzok naraz. Rozdiel bude skôr v lokalite, type nehnuteľnosti a podmienkach konkrétnej poistky. Prevádzkový manažér preto potrebuje do obnovy zmluvy dodať údaje o kapacite, kritických strojoch, teplotných limitoch a náhradnom postupe. Poisťovací maklér bez týchto dát bude pracovať s priemerom.

Horizont je praktický. Úpravu reportingu viete urobiť v najbližšom mesačnom uzávierkovom cykle. Poistné podmienky treba riešiť pred výročím zmluvy. A pri závislosti od jedného zákazníka alebo partnera je rozumné mať do štvrťroka plán, ako získať druhý zdroj tržieb. Čísla z dneška tak neslúžia na krajší komentár pre poradu, ale na rozhodnutie, ktoré prežije horší štvrťrok.

Čo si z toho zobrať? Zaveďte vo finančnom reportingu tri riadky, účtovný výsledok, výsledok po jednorazových položkách a voľnú hotovosť. Potom každé rozhodnutie o investícii, dividende alebo náklade otestujte aj proti slabšiemu scenáru.

Na záver

Dokumenty z nevadského súdu odkryli, ako osobný konflikt Murdochovej rodiny ovplyvňoval boj o budúcnosť mediálneho impéria. V príbehu sa objavuje Rupert Murdoch, jeho synovia, dcéry, rodinný trust aj seriál Succession, ktorý sa do skutočného sporu zvláštne vrátil ako dôkaz v jednej z jeho epizód. The Guardian ukazuje, že nástupníctvo nie je iba právna otázka. Je to aj otázka dôvery, informácií a toho, kto má posledné slovo.

Čo si z toho zobrať? Aj rodinná firma potrebuje pravidlá nástupníctva skôr, než sa z rozdielnych názorov stane súdny spis.

Výzva na AI implementáciu dňa

Do týždňa si nasaďte automatizovaný kontrolný most pre mesačný reporting. Stačí tabuľka v Google Sheets alebo Exceli, do ktorej finančný tím vloží účtovný výsledok, jednorazové položky, investície, splátky a voľnú hotovosť. Jednoduchá automatizácia cez Make alebo Power Automate z týchto údajov vytvorí komentár pre vedenie a označí odchýlky oproti plánu. Jazykový model môže text vysvetliť, ale čísla musí čerpať z uzamknutých buniek.

Finančnému riaditeľovi a controllerovi to zoberie približne 2 až 4 hodiny mesačne. Spustenie zvládnete za 2 až 5 pracovných dní. Najčastejšie to padá na nejednotných definíciách jednorazového nákladu a na tom, že nikto nekontroluje vstupné dáta. Najprv si preto spíšte tri pravidlá, čo sa do reportu započítava.

Tento týždeň premeňte finančný report z komentára na rozhodovací nástroj.